2.5년 만에 첫 투자의견 상향…해운업 우려에도 평가 달라진 이 기업은?

머니투데이 증권부가 선정한 11월 둘째 주(9~13일) 베스트리포트는 △안도현 하나증권 연구원이 HMM에 대해 분석한 '3Q26 Re: 험난한 시장에서도 잘 견뎌요' △정연승 NH투자증권 연구원이 대한항공에 대해 분석한 '2027년, 수요와 통합 효과가 만난다' △이효진 메리츠증권 연구원이 크래프톤에 대해 분석한 '주주환원 빼고 다 아쉬웠던 3분기' 등 3건입니다.

안도현 하나증권 연구원은 지난 13일 HMM 투자의견을 '중립'에서 '매수'로 상향했습니다. 2024년 5월 커버리지를 개시한 이후 약 2년 반 만에 처음 매수 의견을 냈습니다. 커버리지 개시 당시 하나증권은 컨테이너선 공급 증가와 해운동맹 재편에 따른 경쟁 심화를 우려해 투자 의견을 중립으로 제시했습니다.

이번 리포트에서도 선사들의 수에즈 운하 복귀에 따른 공급 증가 가능성이 명시됐지만, HMM의 원가 경쟁력과 벌크선 사업이 수익성을 뒷받침할 것으로 판단했습니다. 하나증권은 이를 바탕으로 시장 기대치를 크게 웃돈 3분기 실적과 주주환원 확대, 주가 하락에 따른 투자 매력까지 반영해 투자의견을 상향했습니다.

HMM 주가는 지난 5일부터 5거래일간의 주가가 하락했으나, 리포트가 발표된 지난 12일부터 상승 반전했습니다. 12일부터 13일까지 2거래일간 HMM 주가는 누적 7.25% 상승했습니다.

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HMM의 3분기 매출액은 전년 동기 대비 약 52% 증가한 4조1270억원, 영업이익은 약 370% 늘어난 1조3946억원으로 시장 기대치를 크게 웃돌았다. 원화 강세와 비용 반영 시점 차이로 2분기보다 비용이 감소한 영향이 컸다. 컨테이너선 수송량은 전년 동기 대비 8%, 평균 운임은 55% 증가했고, 벌크선에서는 초대형 원유운반선(VLCC)이 이익을 견인했다.

성수기 효과가 4분기까지 일부 이어지면서 물동량도 양호할 전망이다. 현재 컨테이너선 시황이 유지되고 유조선 이익이 더해지면 4분기 영업이익은 9250억원, 올해 연간 영업이익은 2조9441억원에 이를 것으로 추정한다. 다만 선사들이 수에즈 운하로 복귀하면서 공급이 늘어나는 효과가 나타날 수 있어 이후 운임지수 추이를 지켜봐야 한다.

HMM은 2030년까지 벌크선 선대 비중을 40%로 높일 계획이다. VLCC와 대형 건화물선 위주의 장기계약으로 실적 안정성을 높이려는 목적이다. 전체 영업이익에서 벌크선 사업이 차지하는 비중은 올해 17%에서 2028년 50%까지 상승할 것으로 추정한다. 컨테이너선 시황에 대한 우려는 여전하지만, 원가 경쟁력과 벌크선 사업이 수익성을 뒷받침할 가능성이 높다.

HMM은 당기순이익의 30% 이상을 배당과 자사주 매입·소각 등 주주환원 재원으로 사용할 예정이다. 올해 주당순이익 추정치 3481원을 기준으로 예상 주당배당금은 1100원, 배당수익률은 약 5%다.

정연승 NH투자증권 연구원은 지난 10일 대한항공 목표주가를 기존 3만4000원에서 4만1000원으로 약 21% 상향했습니다. 투자의견은 '매수'를 유지했습니다. 기존 여객·화물 수요에 내년 아시아나항공과의 통합 효과가 더해질 것으로 전망했습니다. 합병 이후 기대할 수 있는 매출 확대와 비용 절감 효과에 대한 기대감이 반영됐습니다.

대한항공 주가는 리포트가 발표된 지난 10일 11.51% 급등했습니다. 이후 등락을 거쳐 지난 13일 3만1550원에 거래를 마쳤습니다. 리포트 발표 직전 거래일인 지난 9일 종가 대비 8.42% 오른 수준입니다.

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대한항공의 올해와 내년 영업이익 추정치를 각각 34%, 11% 상향한다. 한국발 장거리·프리미엄 수요를 주도하는 가운데 환승 여객 확대와 화물 시장 지배력을 고려해 글로벌 대형 항공사 평균 EV/EBITDA(기업가치 대비 상각 전 영업이익)에 10% 할증한 6.4배를 적용했다.

외국인의 한국 방문 증가와 미주 노선 강세로 여객 수요가 견조하다. 국제선 운임도 높은 수준을 유지했다. 첨단산업 관련 화물 수요와 장기계약 비중 확대로 화물 운임 협상력도 개선됐다. 전쟁 위험 완화와 해상운송 과정의 위험 프리미엄 축소를 고려하면 이익 개선을 제한했던 연료비도 시차를 두고 하향 안정화될 전망이다.

내년부터 아시아나항공과의 합병 시너지가 본격화될 것이다. 중복 운항 시간 조정을 통한 환승 수요 확대, 아시아나항공 국제선 운임 정상화, 여객기 하부 화물칸 활용 확대가 핵심이다. 통합 이후 화물 공급은 올해보다 약 10% 증가하고, 매출 시너지는 향후 2~3년에 걸쳐 점진적으로 확대될 것으로 예상한다.

정비비와 리스료·보험료 등 비용 절감 효과는 합병 직후부터 기대할 수 있다. 신규 엔진 정비공장은 내년 하반기부터 본격 가동할 예정이다. 대한항공과 아시아나항공의 합산 정비비 1조2000억원 가운데 10%만 절감해도 약 1200억원을 줄일 수 있다.

이효진 메리츠증권 연구원은 지난 11일 리포트에서 크래프톤의 3분기가 주주환원을 제외하고는 아쉬웠다고 평가했습니다. 영업이익이 크게 감소했고, 핵심 IP(지식재산권)인 펍지 매출도 줄어들면서 투자 매력도가 급격히 떨어졌다는 것입니다. 원/달러 환율 하락으로 순이익 부진은 예상됐지만, 당기순이익이 부진을 넘어 적자 전환까지 했습니다. 메리츠증권은 크래프톤이 신규 투자자를 설득하려면 주주환원을 통한 주주가치 제고뿐만 아니라 본업과 투자 전략에 대한 점검이 필요하다고 지적했습니다.

크래프톤 주가는 리포트가 발표된 지난 11일 9.56% 급락했습니다. 이튿날 2.15% 반등했으나 지난 13일 다시 하락해 19만9100원에 거래를 마쳤습니다. 리포트 발표 직전 거래일인 지난 10일 종가 대비 8.04% 떨어졌습니다.

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크래프톤의 3분기 연결 매출액은 전년 동기 대비 11.6% 증가한 9714억원, 영업이익은 35.5% 감소한 2250억원으로 시장 기대치를 크게 하회했다. PC 펍지 매출이 37.2% 감소하면서 펍지 전체 매출도 13% 줄었다. 다만, 펍지 실적은 4분기 수익화 콘텐츠가 다수 배치되면서 반등할 것으로 기대된다. 회사도 올해 하반기 펍지 매출이 지난해 하반기보다 성장할 것이라는 전망을 유지했다.

다만 신작 성과는 확인이 필요하다. 크래프톤은 독일 게임스컴에서 신작 5종을 공개하고 내년 출시할 예정이라고 밝혔다. '인조이', '팰월드 모바일' 등 기존 발표된 신작에 대해서도 언급했다. 다만, 2027년이 두 달 앞으로 다가온 현시점에서도 정확한 출시 시기를 제시하지 못했다.

3000억원 규모 자사주 취득·소각은 자체 개발 신작의 성공을 기다리는 투자자의 기회비용을 일부 보상한다는 점에서 긍정적이다. 그러나 AI(인공지능)로 게임 개발 진입장벽이 낮아지면서 콘텐츠 공급이 늘고 경쟁이 심화하고 있다. 크래프톤의 게임사 투자는 재무적 성과로 입증되지 못했고 비게임 영역의 대규모 투자도 약 3년째 이어졌다. 본업과 투자에 대한 설명이 투자자의 공감을 얻지 못한다면 주주환원을 제외하고 신규 투자자를 설득하기는 더욱 어려워질 것이다.