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벤처기업이 코스닥 시장에 상장해 투자자들에게 높은 수익을 돌려주는 '상장 대박' 공식이 무너지고 있다. 사업실패 등 투자위험을 감수하고 초기기업에 자금을 투입했던 벤처캐피탈(VC)들이 제도에도 없는 '자발적 락업(lock up·의무보유)'에 발이 묶여 상장 직후 급락하는 주가를 속수무책으로 지켜보는 사례가 잇따르고 있다.
25일 한국거래소에 따르면 올해 1~7월 코스닥에 신규 상장(스팩 제외)한 20개 종목 중 이달 21일 종가 기준 공모가를 웃도는 수익률을 기록하는 곳은 4곳에 불과하다. 피스피스스튜디오(-75.86%), 스트라드비젼(-73.92%), 한패스(-72.89%) 등 7개 종목은 공모가의 절반에도 미치지 못했다.
근본적인 원인으론 코스닥 시장 전반의 체력 저하와 공모가 거품 등이 꼽힌다. 올해 930선에서 출발해 5월 한때 1170선까지 치솟았던 코스닥 지수는 공모주 거품이 꺼지며 이달 들어 800선 안팎에서 횡보하고 있다. 시장 불안감이 커지면서 기관투자자들 상당수가 상장 첫날 보유 물량을 대거 쏟아내고, 이는 다시 주가 하락을 부채질하는 악순환으로 이어지고 있다.
비상장 단계에서 부풀려진 기업 가치가 상장 과정에서 조정을 부른다는 지적도 있다. 코스피 대장주에 유동성이 집중되는 한국 증시 특성상 코스닥 신규 종목에 대한 수급이 약해 상장 첫날 주가가 올랐다 이튿날 곧바로 무너지는 패턴이 반복되는 것도 한 요인이다.
삼성전자·SK하이닉스 등 시장을 견인할 대형주의 부재도 코스닥 자금 유입을 막는다는 분석도 있다. 실제 올해 1~7월 코스닥에 입성한 기업 수는 지난해 상반기 41곳의 절반 수준에 그쳤다.
문제는 상장 초기 주가 급락이 장기간 투자해 온 VC들의 회수 수익률과 직결된다는 점이다. 올해 상장한 피스피스튜디오가 대표적이다. 다수의 VC들이 취득한 이 회사 보통주 단가는 1만원 미만으로 상장 공모가(2만1500원)보다 훨씬 낮은 값이지만, 1~3개월 의무보유를 약속한 투자사의 경우 주가 급락으로 손실이 불가피한 상태다.
한 투자사 대표는 "거래소에서 상장주관사를 통해 '창구지도'라는 형태로 락업을 종용하는 사례가 빈번하다"며 "법적 의무는 아니지만 울며 겨자먹기로 락업에 동의했다 주가가 하락을 방어하지 못해 속을 끓이는 경우가 많다"고 전했다.
그는 이어 "초기 투자자는 취득단가가 낮아 의무보유를 해도 수익이 나지 않느냐는 견해가 있지만 이는 손실 리스크가 큰 벤처투자의 기본을 모르는 이야기"라며 "기대했던 멀티플(회수 배수)을 달성하지 못하는 투자 사례가 늘면 신규 투자에도 영향을 미칠 수밖에 없다"고 덧붙였다.
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