수출이 두 달 연속 1100억 달러를 넘었다. 10월 수출은 전년동월 대비 93.7% 급증했다. 10월까지 누계 수출도 전년동기 대비 60.6% 증가했다. 지난해 연간 수출금액 7093억달러는 이미 8월 달성했다. 누구나 알고 있듯이 반도체 덕분이다. 10월 반도체 수출은 전년동월 대비 259.4% 급증했다.
조금 더 상세하게 보자. 산업통상부는 5월부터 기존 15개이던 주력 수출품목을, 전기기기 및 화장품 등을 추가해 20개로 확대 분석하고 있다. 지난해 20대 품목의 수출은 6119억달러로 전체 수출의 86%이며 증가율도 4.2%로 전체수출 증가율 3.8%를 상회했다. 그 중에서도 반도체 비중은 압도적이다. 2022, 2023년 각각 19, 14%였던 반도체 비중은 올해 10월 누계로 43%까지 커졌다. 증가율 259.4%는, 마이너스 1.7%인 자동차는 물론이고 K뷰티 화장품의 33.6%, 지정학적 영향이 큰 석유제품의 50.1%을 무색케 한다.
말이 길었지만 수출 얘기를 하려는 것이 아니다. 수출 중심 교역국가인 한국에서 주식시장은 수출동향을 크게 반영한다. 10월말 코스피 시가총액에서 삼성전자와 SK하이닉스 비중은 도합 53%이다. 2022, 2023년 말에는 각각 24,29%였으니 수출 증가세 이상으로 비중이 늘었다.
한국시장의 주가지표가 대만을 비롯한 해외 주식시장보다 낮아 저평가되었다는 점은 주지의 사실이다. 하지만 최근 포워드PER(예상 실적 기준 주가수익비율)이 4배인 극단적 저평가 국면 중심에는 반도체 주식들이 있다. 10월말 KOSPI 포워드PER은 4.5배이지만, 삼성전자와 SK하이닉스를 제외하면 8.4배로 8~12배인 2015년 이후 추세 범위 내에 있다. 10월말 기준 포워드PER 3배 내외였던 삼성전자와 SK하이닉스의 저평가가 시장 밸류에이션을 크게 낮췄다.
상법 개정과 기업 거버넌스 개선 노력이 있었지만 결국 올해 상반기 주식시장의 상승은 AI투자 증가 결과 나타난 메모리 반도체 호황이었다. 삼성전자의 올해 순이익 컨센서스는 연초 80조원이던 것이 11월 308조원으로 높아졌다. 냐년 컨센서스는 연초 83조원에서 492조원까지 상향 조정됐다.
삼성전자나 SK하이닉스와 같이 이익 규모 변동이 큰 메모리 반도체 주식은 사이클에 따라 밸류에이션 변동성이 크다. 과거 20년을 보면 PER은 5~50배로 그 범위가 매우 넓었다. 그래서 목표주가는 대체로 PBR(주가순자산비율) 기준으로 제시해 왔다. 올해 중반기 이후 PER 기준으로 산출된 공격적 목표주가들이 제시되고 올해에 대해 580조원의 공격적 추정치까지 제시된 것도 업황 피크 우려에 일조한 것으로 보인다.
최근 AI 투자 관련 우려가 커지고 있으나 아직 실적 피크를 논하기에는 이른 것 같다. 우려하는 입장도 내년 실적이 아니라, 내년 말 메모리 반도체 가격을 말하는 수준이다. 그럼에도 일단 시작된 우려가 쉽게 사라질 수는 없다. 그리고 시장 밸류에이션은, 반도체와 반도체 이외의 나머지로 나누어 볼 필요가 있다.
