7일 머니투데이 증권부가 선정한 베스트리포트는 조현렬 삼성증권 연구원이 작성한 '서연이화, 조용히 예뻐지는 중'입니다.
조 연구원은 자동차 내장제품업체인서연이화에 대해 기업개요부터 실적 전망, 글로벌 사업 현황, 투자포인트 등 다각도로 분석하며 눈길을 끌었습니다. 해당 리포트는 총 16페이지에 달할 정도로 서연이화를 집중 해부했습니다. 특히 리포트 중간에 그래프 등 시각물을 골고루 배치하며 투자자의 가독성을 높였습니다.
조 연구원은 전기차와 자율주행차가 자동차 시장의 주요 테마로 부상하며 내장제품이 저평가 받고 있다고 분석했습니다. 서연이화는 성장이 지속적으로 이어지고 있는 만큼 기업가치의 재평가가 필요하다고 강조했습니다.
다음은 보고서를 요약한 내용입니다. (☞보고서 원문 보기)
서연이화는 자동차 내장제품업체다. 주요 제품은 도어트림과 시트다. 자동차 인테리어 고급화로 ASP(평균판매단가) 지속 상승을 누리고 있다. 최근 자동차 시장에서 감성품질의 중요성이 부각하고 현대차그룹의 전략방향이 고급화로 진행되면서 인테리어 제품의 지속적인 ASP 상승을 견인할 전망이다. 자동차 인테리어 고급화 트렌드로 서연이화의 도어트림 등 주요 제품 ASP는 지난 6년간 연평균 10.1% 증가했다.
서연이화의 올해 상반기 영업이익과 순이익은 전년대비 각각 27.4%, 39.7% 성장했음에도 불구하고 현재 주가는 실적 발표 때와 유사한 수준이다. 밸류에이션 상승 없이 조용히 실적 성장세를 시현중이다.
전기차 및 자율주행차가 자동차 시장의 주요 테마가 되며 내장제품이 저평가를 받았다. 또 서연이화는 현대차그룹에 대한 높은 의존도와 신흥시장 리스크가 저평가 추가적인 저평가 요인으로 작용했다. 현대차그룹 매출 비중은 87.6% 수준이다. 러시아를 제외한 현대차그룹 글로벌 생산기지에 모두 진출했다.
다만 중장기적으로 자동차 인테리어 제품 개선 및 고급화가 지속될 전망이고 2015년 큰 적자를 안긴 브라질법인의 경우 헤알/달러 환율이 안정화되면서 추가 손실은 제한적일 것으로 판단되는 점은 긍정적이다. 인도법인 역시 2015년 크레타 신차효과에 힘입어 수익성을 회복하고 있다.
서연이화 목표주가는 2017년 예상 BPS(주당순자산) 2만9886원에 목표 PBR(주가순자산비율) 0.58배를 적용해 1만7000원을 제시한다.