PEF 인수 상장사 주가 출렁…발목 잡힌 PEF 엑시트

사모펀드(PEF)가 최대주주인 상장사 주가가 올해 최대 77% 떨어지면서 투자금 회수에 돌발 악재로 떠올랐다. 상장사는 주가가 경영권 거래 가격을 정하는 기준이라 매각 협상이 잇따라 무산되고 있다. 엑시트(투자금 회수)를 미룬 PEF도 펀드 수익률이 나빠지면 국민연금 등 출자자(LP)의 압박을 피하기 어렵다. 일부 PEF는 지분 매각과 배당 등으로 투자금 회수를 서두르고 있다.

9일 투자은행(IB)업계에 따르면 방산 부품업체 엠앤씨솔루션 주가는 이날 1만810원으로 6월 200% 무상증자를 반영한 연초 대비 77.29% 하락했다. 엠앤씨솔루션 최대주주인 사모펀드 운용사 소시어스·웰투시인베스트먼트 컨소시엄은 2021년 두산에서 엠앤씨솔루션의 전신인 모트롤을 약 4530억원에 인수했다.

컨소시엄은 경영권 인수 이후 모트롤 민수 부문을 두산밥캣에 팔아 2421억원을 확보했고 엠앤씨솔루션 상장 과정에서 구주매출로 780억원을 회수했다. 2022년부터 올해 초까지 받은 배당금 약 700억원을 더하면 총 회수액은 3901억원으로 추산된다. 이미 회수한 금액과 남은 지분가치를 합하면 약 6091억원으로 최초 인수대금 4530억원을 웃돈다. 하지만 8월 한국투자파트너스와 진행한 매각 협상은 배타적 협상 기간이 끝나면서 결렬됐다.

IB업계는 주가 하락에 따른 밸류에이션 부담이 거래의 걸림돌이 된 것으로 본다. 현재 주가는 엠앤씨솔루션이 지분 매각 협상 종료를 공시한 8월11일(1만6960원)보다 36.3% 낮다.

대형 PEF 임원은 "상장사 경영권 매각은 EBITDA(감가상각전 영업이익)와 같은 재무제표가 핵심이 되는 비상장사와 달리 주가가 핵심 변수"라며 "PEF가 원하는 밸류에이션(가치)이 있더라도 주가가 뒷받침되지 않으면 매각 성사가 어렵다"고 말했다.

여행업체 하나투어 주가는 9일 2만8500원으로 올해 들어 41.54% 내렸다. IMM프라이빗에쿼티(IMM PE)는 2020년 하나투어 유상증자에 참여해 주당 5만5500원에 지분을 사들였고 2022년 유상증자 참여분까지 모두 1464억원가량을 투자했다. 9일 주가는 최초 인수가보다 48.6% 낮다. IMM PE는 2024년 하나투어 매각에 착수했지만 5월 공시를 통해 매각을 추진하지 않겠다고 밝혔다.

당시 하나투어는 "최대주주는 씨티글로벌마켓증권을 매각 주관사로 선정하고 지분 매각을 포함한 다양한 전략적 방안을 검토했지만, 현재는 주관사와의 계약이 종료됐다"며 "다양한 전략적 방안에 대해서는 주주 간 협의 등을 통해 계속 검토해 나갈 예정"이라고 했다.

하나투어 반기보고서에 따르면 최대주주 하모니아1호 유한회사의 지분율은 6월 말 기준 17.28%다. 하모니아1호의 단독 출자자는 하모니아2호 유한회사이고, 하모니아2호의 단독 출자자는 IMM PE의 4호 블라인드펀드(투자 대상을 정하지 않고 자금을 먼저 모으는 펀드)인 '아이엠엠로즈골드4 사모투자합자회사'다. 국민연금이 로즈골드4호의 LP인 만큼 하나투어 매각은 국민 노후자금의 회수와도 맞물려 있다.

전지박 업체 솔루스첨단소재 주가는 9일 6050원으로 올해 들어 17.12% 하락했다. 스카이레이크에쿼티파트너스는 2020년 두산그룹에서 두산솔루스(현 솔루스첨단소재) 경영권 지분을 주당 4만3152원, 약 7000억원에 인수했다. 2024년 100% 무상증자를 반영한 최초 인수가격은 2만1576원으로 9일 종가는 이보다 72.0% 낮다.

베인캐피탈이 최대주주인 미용의료기기 업체 클래시스 주가는 9일 2만5550원으로 올해 들어 53.12% 하락했다. 베인캐피탈은 2022년 클래시스 지분 60.84%를 약 6700억원에 인수했다.

당시 주당 인수가격은 1만7000원으로 9일 주가는 올해 급락에도 인수가보다 50.3% 높다. 베인캐피탈은 지난해와 올해 두 차례 지분을 팔아 약 5500억원을 확보했다. 남은 직접 보유 지분의 시장가치는 약 7684억원이다.

베인캐피탈은 인수금융 재조달과 배당으로도 자금을 회수했다. 다만 지난해 9월 주식담보 차입금을 9500억원으로 늘린 만큼 앞으로 매각 과정에서 차입금 상환도 고려해야 할 것으로 보인다.

IB업계에서는 지난해 홈플러스 사태를 계기로 국내 최대 기관투자자인 국민연금이 신규 출자를 중단하고 주요 공제회도 프로젝트형 펀드 출자에 보수적인 기류여서 바이아웃(기업인수) 펀드 결성 여건이 나빠졌다고 평가한다. PEF가 인수한 기업들의 주가 회복 여부가 투자금 회수와 다음 펀드 결성의 변수가 될 전망이다.

대형 PEF 관계자는 "당장 엑시트 계획이 없는 PEF라도 인수한 기업의 주가가 하락하면 펀드 수익률이 영향을 받기 때문에 부담을 안을 수밖에 없다"며 "만약 엑시트 시점이 임박해 있다면 재무와 별개로 주가는 거래에 강한 영향을 주는 요소"라고 했다.