[김창모의 상대패 훔쳐보기]
이제 이틀 뒤면 선물 옵션 동시 만기일이다. 만기에 즈음하면 자주 듣는 말이 있다. 바로 ‘4명의 마녀(Quadruple Witching Day)’와 ‘롤오버(roll-over)’라는 표현이다.
Quadruple Witching Day는 지수 선물, 지수 옵션, 개별 주식 선물과 개별 주식 옵션 등 4가지 주가지수 파생 상품의 만기가 동시에 겹치는 날이다.
이 날 주식 시장에서 어떤 변화가 일어날 지 아무도 예측할 수 없다는 의미에서 ‘4명의 마녀가 빗자루를 타고 동시에 정신 없이 돌아다니는 것 처럼 혼란스럽다.’라는 뜻에서 유래되었다고 한다.
우리나라의 경우 2008년 5월에 개별 주식 선물이 도입되면서 2008년 6월 만기부터는 ‘세 마녀의 날’에서 ‘네 마녀의 날’로 변경되었다.
옵션의 만기가 매월 두 번째 주 목요일이고, 선물의 경우는 3,6,9,12월 각각 두 번째 주 목요일이 만기일이기 때문에 통상 일년에 4번은 동시 만기일이 겹치게 된다.
원래 파생상품의 근간이 기초자산인 현물을 근거로 했음에도 불구하고 여러 가지 복합적인 금융기법이 얽히고 설켜 주식 시장의 장중 변동성을 극심하게 초래시킨다.
장중 변동성이 만기에 더욱 극심하게 나타나는 이유는 파생상품만이 갖는 독특한 제도 때문인데, 바로 현물과 달리 ‘만기 구조’를 가지고 있다는 점이다.
현물 주식이야 팔지 않으면 영원히 보유할 수 있지만 만기가 있는 파생상품은 만기일을 기점으로 역사 속으로 사라져서 다시는 매매 할 수 없게 된다.
만기 구조를 가지고 있다는 것은 만기 이후 포지션 보유는 아무런 의미가 없기 때문에 그 동안 현물과 연계해서 얽히고 설켜 매매한 파생 상품의 포지션을 일괄적으로 정리하게 되고, 이 때문에 만기일은 주식 시장의 펀더멘털과는 상관없이 시장의 장중 변동성이 커지게 된다.
여기에 덧붙여 이 날은 통상 금융통화 위원회에서 금리 결정이 내려지는 날이기도 하다. 가뜩이나 불안한 변동성에 기름을 붓는 격이니 이 날은 정말 정신 없이 하루가 지나가는 것 같다.
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이러한 변동성 장세를 틈타 돈을 벌어 보겠다는 초 단기 매매자들까지 가세되어 이 날 하루에도 옵션 가격은 두 배, 세 배의 변동성은 소위 장난도 아니게 된다.
옵션 고수(?)들이 가장 좋아한다는 날이 동시 만기일이라고 하니 어쩌면 절호의 틈새 시장인지도 모를 일이다.
왜 하필 우리나라 정책 당국은 같은 날 민감한 금융정책 부분을 발표하는지 알 수는 없지만 아무튼 간접적으로 투기거래를 조장하고 있는 기분이 드는 건 나만의 생각인지도 모르겠다.
참고로, 미국의 동시 만기일은 3번째 주 금요일이다.
‘4명의 마녀’ 다음으로 많이 듣게 되는 용어는 바로 ‘롤오버’다.
롤오버란, 만기가 된 선물 포지션을 다음 월물로 이월해서 현재의 포지션을 그대로 유지하려는 제도적 장치를 말한다.
예를 들어, 매수 포지션을 유지하고 있는 시장 참여자가 있다고 가정해보자. 이번 만기 이후에도 시장 상황을 좋게 본다면 굳이 지금 포지션을 청산하는 것보다 이익 실현을 유예 시키고 싶어 할 것이다. 문제는 만기일 이후에는 지금까지 거래하고 있던 상품이 없어지기 때문에 더 보유하고 싶어도 보유할 수 없게 된다.
현물 주식 종목이 삼성전자만 있는 것이 아니고 POSCO도 있고 현대자동차도 있는 것처럼 선물 상품도 지금까지 거래한 상품(이것을 선물 용어로 ‘근월물’)이 있고 원월물(현재는 6월물 선물)이라는 상품이 있다. 현물이야 삼성전자와 현대자동차의 업종이 다르지만, 선물의 경우는 근월물인 3월물과 원월물인 6월물의 상품이 만기 날짜만 다를 뿐 똑같은 품질과 종류의 상품이다.
이렇게 되면 조건만 맞는다면 기존 포지션을 청산하고 다음 포지션으로 갈아탈 수가 있게 된다.마치 삼성전자를 일시 팔았다가 같은 가격에 바로 되사는 것과 같은 이치이다.
여기서 문제가 되는 것은 바로 ‘조건’이다. 어떤 조건이 롤오버에 유리한 조건이 될까?
이 조건을 선물 용어로 ‘스프레드’라고 한다. 스프레드는 원월물(6월물) 선물과 근월물(3월물) 선물의 가격의 차이를 의미한다.
재테크 시장의 기본이 “비싼 것은 팔고 싼 것은 사는 것”이기 때문에 롤오버의 제 1조건은 근월물 선물과 원월물 선물의 가격 관계가 어떤 게 더 비싸고 어떤 게 더 싼지를 판단해야 된다.
만일 6월물 선물보다 3월물 선물이 더 비싸다면 현재 가지고 있는 매수 포지션을 당연히 시장에 내다 팔고 상대적으로 저평가된 6월물 선물을 살 것이다. 즉, 매수자의 입장에서는 롤오버의 조건이 형성된 셈이다.
반대의 경우라면 어떻게 될까?
3월물이 상대적으로 더 싸다면 굳이 비싼 6월물을 살 이유가 없을 것이다. 비싼 6월물 선물을 팔고 상대적으로 저평가된 3월물을 사면 되기 때문이다. 문제는 3월물이 만기로 인해 더 이상 거래할 수 없다는 데에 있다.
바로 이때 동원되는 기법이 ‘현물 스위칭’이다. 선물(Futures)이 현물(K200지수)의 미래가치인데, 그 미래가 되는 시점이 바로 만기일이기 때문에 만기일 선물와 현물의 가격은 같아지게 된다.
결국, 만기일에 근월물 선물은 현물가인 K200지수와 가격이 똑같다는 논리로 귀결되게 된다.
비록 근월물 선물은 만기가 끝나서 없어지게 되지만 기초자산인 K200지수는 계속 거래가 되기 때문에 상대적으로 저평가된 K200지수를 사게 되면, 비록 만기가 되어서 더 이상 거래할 수 없는 근월물 선물을 보유하는 것과 같게 된다.
따라서, 주 시장 참여자들인 외국인과 기관이 기존 포지션을 롤오버 하느냐? 아니면 현물 스위칭하느냐에 따라서 비록 4명의 마녀가 빗자루를 타고 정신 없이 돌아다닐지언정 나름대로 뚜렷한 시장관을 가지고 대처할 수 있게 될 것이다.
설거지도 해야 하고 청소도 해야 한다. 시간이 없으니까 결론을 도출해야겠다. 현재 시장 주체인 노랑머리 절대 지존은 선물 시장에서 누적 매도 포지션을 유지하고 있다.
원월물과 근월물의 가격 차이인 스프레드가 축소되면 근월물이 상대적으로 비싼 것이니까 당연히 근월물 매도, 즉 현물인 K200지수를 팔 것이고, 현물을 판다는 개념은 결국 지수에 부정적인 영향을 줄 것은 자명한 일이 될 것이다.
반대로, 스프레드가 확대되면? 당연히 롤오버가 되겠지?
롤오가 되는 조건이 성립되면 만기일 시장은 비교적 차분하게 마감될 것이지만..
모쪼록 우리 모두 만기일 불패 신화를 지속해서 다음 시간에 웃으면서 만나길 바란다.
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