LS증권이 31일 삼성전자(257,000원 0%)에 대한 목표주가를 기존 대비 12.5% 높은 45만원으로 상향했다. 고대역폭메모리(HBM) 비중이 증가하면서 추가 수익성 개선을 기대할 수 있다는 분석이다. 투자의견은 '매수'를 유지했다.
정우성 LS증권 연구원은 "그동안 HBM 사업은 지연된 고객인증과 낮은 양산성 때문에 경쟁사 대비 밸류에이션 할인요인으로 작용했지만, HBM4에서 출하 믹스 확대와 수율 개선이 동시에 나타나고 있어 이 할인 요인은 점차 축소될 가능성이 높다"고 밝혔다.
그러면서 "향후 HBM4 양산성이 실제 출하 확대를 통해 추가 확인될 경우 HBM 이익추정치 상향과 밸류에이션 재평가가 동시에 가능할 전망"이라며 "특히 HBM4가 삼성전자 메모리 사업 내 이익 기여도를 높이기 시작하면, 범용 D램 중심이던 기존 이익구조도 변화할 수 있을 것"이라고 했다.
정 연구원은 "산업 자료에 따르면 삼성전자의 HBM 출하 내 HBM4 비중은 올해 1분기 약 5%에서 2분기 약 35% 수준까지 상승했다"며 "신제품 비중이 빠르게 확대되는 구간임에도 2분기 HBM 믹스 수율이 전분기 대비 5%포인트(p) 이상 개선된 것으로 추정되는 점을 고려하면, HBM3E 초기 양산 당시와 달리 HBM4에선 상대적으로 높은 양산성을 확보한 것으로 파악된다"고 밝혔다.
이어 "HBM 출하량과 수익성 추정치를 상향한다"며" "HBM4 비중 확대 과정에서 믹스 수율이 추가 개선될 경우, 향후 HBM 매출 증가가 전사 수익성 개선으로 연결되는 속도 역시 기존 예상보다 빨라질 수 있다"고 했다.
정 연구원은 또 "서버 예산 내 메모리 비중이 높아진 만큼 추가적인 가격상승 여력은 이전보다 제한적일 것"이라며 "HBM4 경쟁력 회복 이후엔 실적 증가만으로 지속적인 멀티플 확장을 기대하기보다, 2028년 예상 지배주주지분 기준 주가순자산비율(PBR) 1.0~1.3배의 트레이딩 범위를 기본 시나리오로 제시한다"고 밝혔다.
아울러 "차세대 AI(인공지능) 가속기 출하와 신규 수요 기대가 강화될 경우 상단 1.5배 수준까지의 확장은 가능할 전망"이라며 "중장기 주가 방향은 메모리 가격 자체보다 HBM4 공급확대와 신규 AI 수요처의 확장속도에 더 민감해질 것"이라고 했다.
